内整合+外收购 招商局港口调整布局效益几何？

Mega SCT主要在蛇口妈湾港区的1至9号泊位从事集装箱装卸业务。在2017年8月31日的分析员会上，招商局港口管理层承诺将在3年内解决同业竞争的问题。我们预计在即将到来的国企整合潮下，招商局港口将逐步整合其深圳西部母港的资源。实际上，从2017年起国内港口行业已经掀起一波新的整合/洗牌潮。

招商局港口的母公司招商局集团已于2017年6月确定负责辽宁省(大连、营口和锦州)的港口整合。深圳的港口行业一般分为东部和西部港区。东部港区属于盐田港集团(000088.SZ)，西部港区则属于招商局港口及其子公司深赤湾A。东部港区占深圳集装箱总吞吐量的50%左右，深赤湾A则占21%。

2012年9月12日，招商局港口承诺通过资本重组并在3-5年内解决同业竞争的问题。针对其此前的承诺，在深赤湾A存在多个利益群体(少数股东权益)的背景下，招商局港口请求将时间表再延期3年至2020年9月16日。招商局港口相信该问题应可通过逐步协商得到更好的解决，我们则相信母公司招商局集团的执行能力和有效公司管治。

随着整合过程的进展，招商局港口将受益于粤港澳大湾区的经济增长。我们不排除招商局港口在未来操控深圳港口行业整合(东部和西部)的可能性。在此情形下，招商局港口在珠三角地区的竞争实力将得到进一步增强。

招商局港口近期涉足拉美“一带一路”相关国家。2017年9月4日，招商局港口宣布以28.9亿雷亚尔(72.28亿港元)的代价收购TCP Participacoes S.A.(“TP”)的90%股权。据称，交易将由内部资源和债务融资提供资金支持。

作为巴西的第二大集装箱码头，TCP的特许经营合约将在2048年到期，TCP目前设计产能包括3个泊位，每年处理150万标准箱，至2019下半年产能将进一步增至每年240万标准箱。TCP目前水深12.3米，可接待來往拉丁美洲貿易航道的最大型船舶。因此，是次收购将可使招商局港口在拉美地区扩大业务。

根据招商局港口，TCP覆盖的腹地涵盖巴西45%的人口以及48%的GDP。高利息开支(2016年4季度发债扩建泊位)使TCP在2016年录得7954000雷亚尔(约合1990万港元)的净损失。2016年，TCP处理了76万标准箱的吞吐量，就吞吐量规模而言可将TCP归类为招商局港口的主要海外港口。我们认为，TCP不仅是招商局港口进入巴西的基石，未来随着中巴商品贸易的增长还将成为枢纽港。

尽管TCP需时1-2年方可盈利，我们相信招商局港口将在TCP及其经营发展上复制其“港口-区域-城市”的模式，类似于斯里兰卡CICT的发展路径。估计招商局港口将协调货物资源并增加在TCP停靠的跨太平洋航线以提高其处理量及增强中巴之间的业务联系。

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